通膨乎？衰退乎？
Thursday, November 1, 2007, 04:30 PM - 時事
2007年以來，生活在台灣這塊島上的小市民們心裡一直忐忑不安，明明有二樣都漲了：這
也漲，那也漲，偏偏另有二件卻漲不動：薪水和行政院主計處編的消費者物價(CPI)指數。所
以，房價、油價漲了，麵包、泡麵漲了，吐司變薄了，日用品漲了，到菜市場買菜的人帶去的
錢加多了買回來的菜變少了…，報上報導政府發布的九月份CPI卻只上揚3.08%。
另一方面，說是2007年實質GDP成長了4.55%，看看周遭鄰近，薪水、所得能調上4%的人
一個也沒有，倒是年青人失業的比率提高了，找第一份工作的時間拉長了，第一年的年薪額減
少了，這些都是經濟衰退的訊息。台灣的經濟到底是通膨呼？衰退乎？抑或兩者都來乎？
台灣是全球經濟體的一環，無法脫身於全球經濟浪潮以外，所以，全球經濟究竟吹什麼
風？深遠影響台灣，也是大家所關切的。
全球經濟此刻面臨強大通膨壓力，像一座正在冒煙的火山，無法知道還要撐多久，爆發開
來則是必然。除了長期高油價（必然帶來物價波動）這項因素外，全球經濟體另有兩股無法逆
轉的趨勢，導向通膨時代的來臨：一、美國經濟體進口導向，民間消費高，貿易赤字也高，過
去有一段時間靠強勁的金融面撐住美元，未來美元走弱和美元金融市場（股市、債市）主導全
球的局面鬆動將相互激盪，導致美元長期不振，而美國Fed常針對金融市場的動盪祭出降息，
在各項商品原物料均處高檔的時代，Fed的動作有如火中取粟，稍有差池即惹火上身，通膨隨
即反撲。二、中、俄、印度、巴西這四塊金磚，自1990年代以來一直扮演著穩定世界物價水準
的角色，由於長期持續高成長，在這四國國內，低工資和低物價的時代恐已過去，一旦這些國
家國內工資物價往上調整，也就開始輸出通貨膨脹。此外，它們長期對原物料需求高，不管穀
物、工業原料抑或能源，長期高油價的時代不但來臨，長期高穀物、原物料價格的時代也在眼
前。
經濟是否衰退？前景如何？國際貨幣基金(IMF)最新發布全球經濟2007年成長率為5.2%，
2008年4.75%，全球經濟成長率看起來還不錯的原因，係拜中、俄、印等國高成長之賜，光看
美國則不行，美國經濟成長率2007年為2.8%，IMF預測2008年為1.9%，而在過去七年來(1999-
2006)，美國經濟成長一直高於歐洲和日本，在未來局面則翻轉，此為美元將長期走弱的關
鍵。同時，美國國內也常有經濟即將面臨衰退的憂慮，例如，華爾街日報最近（十月）預測經
濟衰退的可能性為34%，九月時的預測則為36%，葛老則更悲觀，認為美國經濟衰退的可能性
接近百分之五十。總的來看，大部份人認為2008年的經濟成長將不如2007年。
許多美國經濟數據每月定時發表，不只影響美國股市，全球股市也常隨之起舞。以下這些
重要經濟數據常常影響金融市場：經濟成長率、失業率、非農業就業人口統計、消費者物價指
數、生產者物價指數、進出口貿易統計、貿易赤字、零售額統計、採購經理人指數、工業生
產、產能利用率，另外，次級房貸風暴發生後，房市指數更是動見觀瞻，包括：新屋開工率、
房屋銷售等。各組經濟數據發布時，除了當月數據外，還會修正上月數據，當修正數重大時，
也會引起市場波瀾。以上這些發布排起來每週都有，在財經媒體上，每週總有一天將它們列為
重要標題。
經濟數據影響當局決策嗎？最新的一例是美國次級房貸風暴爆發開來是在2007年8月初，
一開始Fed柏南克主席還老臣在在的不動利率，只進行公開市場操作對市場挹注資金，並降低
重貼現率（銀行並未積極捧場），直到九月七日發布八月份非農業就業人口統計，意外出現負
數成長，也與市場預計相差太遠，Fed九月十八日的FOMC會馬上作出降息二碼的決定，讓市場
一陣驚喜，不過，八月份非農業就業人口那組數據，在十月初又被修正為成長數，而且與原先
市場預期也沒差那麼遠，可是，Fed利率已降，股市也漲過了。現在，市場又開始期待Fed再降
利率，因為大家認為次級房貸問題恐怕沒那麼容易善了，不但經濟實質面終將受傷，金融市場
的流動性、資訊透明性和信心也都非常脆弱，極易騷動。
在這通膨和衰退都可能爆發的前夕，美國股市表現如何？市場金律：只要Fed降利率，或
對Fed降息有所預期，股市總會歡樂一下，即使在通膨和衰退的火山口之前亦然。
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( 3 / 40 )葛林斯班的雙率
Thursday, November 1, 2007, 04:24 PM - 時事
美國聯準會前主席葛林斯班(Alan Greenspan)一任當了近二十年(1987-2006)，創造了號稱美
國最長的經濟繁榮期，2006年2月下台後，應書商之邀寫他自己的傳記（稿酬400萬英鎊），這
本書書名動盪的年代(The Age of Turbulence：Adventures in a New World)，最近剛出版即引起轟
動，許多人花39美元買一本來先睹為快。
葛老當聯準會主席時，以講話費人瞎猜出了名，這可能與1987年8月他剛上任不久，不小
心脫口說出美元可能會貶值，結果第二天（10/28，星期一）華爾街股市馬上從2200點跌到1700
點這段歷史有關，後來他任上講話再也不讓人聽懂，他甚至說出名言：「你若真以為已聽懂我
說的話，那你必定搞錯了。」不過，2006年2月以後，葛老說話有了180度大轉變，變得有如水
晶般透澈，更深怕聽者搞不清楚。在上述他的自傳中也一樣，事情講得一清二楚，盡力為自己
過去的政策辯護，不過，無論葛老本人或他的書，各方褒貶都不一，新書反而為他帶來一場風
波。
書中提到三事最惹人爭議，除了講白了布希政府出兵伊拉克的動機是覬覦伊拉克的油田，
這本來是天下盡知的「國王的新衣」，葛老說出了這段令人不快的真話(unconvenient truth)，必
然為布希政府帶來許多困擾。此外，另有兩項議題涉及葛老的政策和專業，他一向主張減稅和
降低利率眾人皆知，書中對此亦多着墨，似乎預為捍衛他的歷史地位而表明心跡，不料卻引來
強烈批判。
先談減稅（所得稅）這件事。聯準會主席管貨幣政策不管財政及稅賦，可是，葛老為六位
總統做過事（尼克森、福特、雷根、柯林頓和大小布希），是總統的經濟顧問，他的話自有份
量，譬如在柯林頓任總統時，他曾警告柯林頓政府不要改變得來不易的預算盈餘的局面，柯林
頓後來也把這健全財政的局面交給小布希，小布希於2001年就任後，隨即提出減稅的法案請求
國會通過。
當時國會裡民主、共和黨力相抗衡，兩黨都對減稅案抱持疑慮，參議院預算委員會因此邀
葛老列席作證，他支持布希政府減稅，並告訴國會，他擔心政府會償清所有債務。後來，小布
希政府於2003年發動第二輪減稅計劃，此時，政府赤字已經可觀，葛老仍然不表態反對，也未
堅持財政紀律(fiscal discipline)。2004年他再次表態支持小布希的永久性減稅，並附帶提出政府
應同時削減社會福利安全支出，以平衡預算的主張。只是，如此一來，貧富分配不均的問題透
過政府那隻手「喬」，則更形惡化。
葛老的政策思維裡，顯然沒有所得分配均勻化的概念，幫助強者愈強，弱者愈弱，許多人
不以為然，幾年前「葛林斯班的騙局」（Greenspan’s Fraud, Ravi Batra經濟新潮社，2005）一
書即予批判，如今葛老新書剛問世，評論者亦多，普林斯頓大學教授兼紐約時報專欄作家克魯
曼(Paul Krugman)即指出，葛老一開始即涉入了政治（減稅）議題，此刻，他新書出版時，美國
國會已重新為民主黨掌控優勢，他選擇背棄小布希政府，只為保一己的歷史英明。反諷的是，
葛老還自稱自己是永恆的自由派共和黨黨員。
再說降息一事，他任內一直降息，利率水準從1980年代的10%降至2001年Enron案發生後的
1%為最低，大約市場只要風吹草動，Fed就會降息，偏偏在葛老任內市場風吹草動的事件特
多，書名動盪的時代也頗切合事實，1987年股災，1990年代的L.T.C.M.事件，亞洲金融風暴和美
國本土的網路業泡沫，及21世紀的Enron、World Com等地雷股風暴等，而此次的次級房貸風
暴，也肇因於葛老任上(2001-2004)的長期低利率水準，經濟學家認為應給予葛老讉責，「富比
士」發行人Steve Forbes更說出：「Fed是造出市場危機的元凶」這樣的重話。利率這項貨幣政
策工具是一把雙面刄，同時在實體經濟面和金融市場面產生效果，政策目標究竟要達成什麼？
如何取捨(trade off)才是難題，而政策決策者也常常是「不經一事，不長一智」者，以此次次級
房貸風暴為例，就告訴人們：市場利率水準長期太低，是會出問題的。
而且降低稅率和利率這兩率，最容易惡化所得與財富分配的不均。上述「葛林斯班的騙
局」這本書中，作者亦感嘆，在葛林斯班任聯準會主席的二十年裡，美國的有錢人從未如此發
達，沒錢人則從未如此悽慘。
人類社會的經濟發展和經濟理論，都受到鐘擺(pendulum)原理的支配，十九世紀時平等分
配的聲音最大，二十世紀下半迄今則效率和成長競爭掛帥。當均衡與均勻的思維重新引起重
視，政府政策亦當審慎為之。
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( 3 / 42 )加拿大的楓葉
Thursday, November 1, 2007, 04:09 PM - 時事
加拿大(Canada)一詞，Wikipedia說出了它的淵源：16世紀，法國航海探險家Jacques Cartier
來到了當今加拿大魁北克聖羅倫斯河流域一帶，他要前往一個法屬屯墾村莊，向當地印弟安人
問路，當地人說出Canada一語，意指村落或屯墾地，從此就沿用到了現代，而且還成了一個國
名。這故事聽來很像「台北的老外VS.天母（聽嘸）」的地方傳聞，也許五百年後，本地也要
出現了一個「天母（聽嘸）國」罷？
加拿大老早已經不再是一個村落，它的面積約一千萬平方公里（世界上第二大），人口約
三千三百萬，國民所得3.5萬美元，是個富裕國家。物產富饒，無論能源、農、漁、礦…各方面
的天然資源都得天獨厚，水資源更獨佔全球9%，再不要多久，當各國開始缺水，加拿大人大
約可以躺著賣水過舒服日子。
加拿大最近在國際金融市場上有二件事值得注意：一是加拿大元對美元的匯率追平了1：
1；一是內閣新任命馬克‧康尼(Mark Carney)為央行總裁。
加拿大是美國「北方的親戚」，可是加拿大元長期被美元壓住，歷史上最低點發生在2002
年6月，兌價是1加拿大元換0.62美元，最高點在1957年8月，1加拿大元可換1.06美元，當前加
元位在高價區。自2002年以來，加元長期走強，2007年4月的匯率約在1：0.85，半年來加元更
是強中帶勁，這要拜世界性通貨膨脹之賜。加拿大是一個輸出導向型國家，除了製造業外，前
述大宗物質、原料、及觀光金融服務業都為加國帶來順差，通膨讓原料、大宗物質一月數價，
順差急速擴大。此外，加拿大政府預算從1990年代中期以來年年有餘，並有計劃地編列償債基
金，國債餘額自2006年已低於五千億加元，佔GNP比例也開始低於0.5，展望未來，上述兩趨勢
顯然不變，這加強了世人對加元幣值的信心。另一方面，美國這「南方的親戚」在過去一段時
期間，上述兩項成績均差，匯率也就被追平。
對加拿大人而言，美元變便宜了，小市民們樂得往美國旅遊消費去也；加元強，更引發加
拿大企業收購美國企業，尤其是金融業，美國次級房貸風暴打擊美國金融行業，無論花旗、李
曼抑或貝爾‧史坦，等而下之的二線金融就不用講了，盈餘均降低，企業價值均減損，許多金
融業者看起來就像一頭受傷的獅子，在非洲草原上，受傷的獅子照樣是別人的晚餐。最近，多
倫多的多明尼銀行(Toronto-Dominion Bank)先後買了Commerce Bancorp Inc.、新澤西的Cherry
Hill Bank及TD Ameritrade Holding Corp.等，及加拿大皇家銀行(Royal Bank of Canada)買RBTT
Financial Group和阿拉巴馬州國家銀行等都是。相形之下，私募基金已暗淡無光了下來。
加元追平美元意外引發一項話題，在加拿大民間談了開來，加拿大部份人士認為：為何不
趁現在，就像歐盟和歐元一樣，在美加之間發行單一貨幣？美加之間1989年曾簽署自由貿易協
定(FTA)，1994年更把墨西哥拉了進來，成為北美自由貿易協定(NAFTA)，美加之間有無可能進
一步發展為單一貨幣區域呢？此話題目前僅限於加方菁英份子間閒磕牙，美方尚無反應。而
且，即便加拿大人也認為美加之間存在許多重大差異，例如，加拿大出口導向而美國進口導
向，加拿大輕稅而美國重稅，美國缺水而加拿大水多得很…，此外，加拿大內部有魁北克長期
鬧獨立問題，如果美加採單一貨幣，則魁北克區仍會堅持使用加元，形成一國兩幣等。看來單
一貨幣說還遙遙無期。
加拿大央行理事會由14位理事組成，其中一位是內閣財政部副部長，14位理事選出央行總
裁並經內閣同意後任命，任期七年。現任總裁David Dodge(2001-2008)明年2月退休，由馬克‧
康尼繼任，馬克學養俱佳，哈佛人、牛津經濟學博士，又在高盛工作十餘年，熟稔國際金融實
務，在上任之前，他任財政部副部長並以此身分參與央行理事會多年，而且，康尼不是一位老
先生，42歲，是G8最年輕的央行總裁，在加拿大元黃金閃耀的時刻接掌，最主要的任務仍然放
在抗通膨上，傳統上，加拿大央行設定的通膨目標區間為1%-3%，而且，對抗通膨央行有責，
1960年代曾有一位總裁James Coyne為了堅持抗通膨，與總理促成長的理念不合而辭職下台。
在全球通膨有如即將爆發的火山的今日，康尼總裁的任務並不輕鬆。
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